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研报

鲁抗医药(600789),需求侧和供给侧共振?

时间:2018/10/16 0:53:58  作者:.  来源:古朴网原创  查看:2  评论:0
《环保趋严及竞争对手停产,公司受益显著》
www.eastmoney.com 2018年01月26日 00:00 西南证券 朱国广,周平
鲁抗医药(600789)

事件:公司发布2017年业绩预告,2017年归母净利润增加8500-9000万元,同比增长292-309%;扣非后净利润增加6100-6400万,同比增长337-353%。

环保核查推动核心兽用原料药提价,Q4业绩显著超预期。2017Q4单季度实现扣非后归母净利润3698-3998万元,同比增长574-628%,Q4单季度与前三季度合计扣非后净利润基本相当,业绩增速明显超预期。估计主要原因在于兽药品种提价效应开始显现。2017年以来国家环保严格核查,导致环保不达标的企业停产或限产,公司兽药产品的主要竞争对手产能明显收缩,供应不求推动价格大涨。全国兽药领先企业宁夏泰瑞公告其于2017年12月4日因环保原因停产整顿,其泰乐菌素和替米考星市占率分别为63%和54%,导致市场供应大幅度减少。健康网数据显示泰乐菌素的市场报价从2017年初200元上涨到12月的480元,目前已超过500元;替米考星的价格从2017年7月的约300元上涨至500元以上。公司作为国内领先的兽药企业,环保核查顺利通过,保持正常生产,且AIV、大观霉素兽药产能有望在2018下半年投产,能够享受行业变革带来的提价红利。泰乐菌素、AIV、替米考星、大观霉素等主要产品根据年报披露产能和当前价格测算,估计18年贡献净利润不低于3亿,显著增厚业绩。

制剂搬迁迎来新发展,一致性评价蓄势待发。退城进园顺利实施,公司制剂生产基地搬迁已完成,采用了新设备和新技术,生产效率提升的同时成本下降,制剂业务毛利率持续提升。一致性评价为公司发展提供了新机遇,与康立生成立合资公司,康立生专业从事新药开发和一致性评价研究,拥有业内领先的研发实力,有助于提升公司一致性评价实力。CFDA网站显示公司已申报19个产品的参比制剂备案,包括辛伐他汀、阿莫西林、格列吡嗪等大品种,BE研究正在稳步推进,随着产品陆续通过一致性评价,有望迎来制剂业务的大幅度增长。

经营效率持续改善,业绩大幅度改善。2015年以来,公司大力推进内部资源整合和产品结构调整。在生产端,提高工艺水平和生产效率,实行阳光采购降低物资采购成本,生产成本显著降低,综合毛利率从2014年报的18%提升到2017三季报的25%。在销售端,加大战略品种开拓力度,泰乐菌素等兽药积极开拓大客户,抗生素制剂走向国际市场,产品结构明显改善。2015年实现扭亏,16-17年净利润保持快速增长,18年新产能+提价仍将维持高速增长。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.20元、0.48元、0.60元,对应PE分别为46倍、19倍、16倍。首次覆盖,给予“买入”评级。参照化学制剂和原料药行业平均估值分别为36倍和30倍,保守给予公司2018年30倍估值,目标价为14.40元。

风险提示:兽药产品降价的风险;产能释放进度或低于预期的风险。
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《需求侧和供给侧共振,兽用抗生素量价齐升》
2018年02月09日 00:00 西南证券 朱国广,周平
鲁抗医药(600789)

事件:公司发布澄清公告,有媒体关于“公司南厂区将于 2018 年底全面停产,北厂区将实施拆除”的报告不全面不准确。

退城进园项目持续推进, 新厂区已开始逐步投产,公司生产正常且产能有所扩大。 公司于 2015 年启动了退城进园项目,制剂板块和原料药板块将分别搬迁至济宁市高新区和邹城市。媒体报道的南北厂区属于老厂区, 目前仍在正常生产,将按照规划逐步完成搬迁。 制剂新厂区已全部投产满产并通过了 GMP 认证。人用及兽用原料药搬迁项目已全部完成建设,正在办理生产许可证转移、产品注册地转移与 GMP 认证,部分生产线已经通过生产许可证现场检查。 南北厂区停产前新产能将按照规划全部达产,生产经营不受影响。 整个搬迁过程为滚动搬迁, 南北厂区仍在生产,且新厂区产能进一步扩大,总体来看实际产能还有所扩大。

需求侧人兽共用抗菌药逐步退出市场,鲁抗医药的专业兽用抗菌药需求增加。人兽共用抗菌药使用频繁,更容易导致耐药菌产生, 欧美发到国家已禁止人兽共用抗菌药用于动物养殖。我国农业部也发布法令逐步停止其使用, 2015 年禁止 4 种人畜共用抗菌药, 2016 年禁止 1 种抗菌药使, 2018 年禁止 3 种抗菌药使用, 2020 年前要求人畜共用抗菌药全部退出市场。 我们以兽药处方药目录中涉及的 54 个抗菌药品种来进行测算, 其中人兽共用和专业兽用抗菌药的数量之比为 34:20。 初步估计随着人兽共用抗菌药逐步退出市场,专业兽用抗菌药的市场需求有望得到 1.7 倍的增量,将持续迎来长高景气。 鲁抗医药的泰乐菌素及其衍生物泰万菌素、替米考星、磷酸替米考星均属于专业兽用抗菌药,将填补人兽共用抗菌药退出的市场空白,需求将持续增长。

需求侧环保趋严导致最大竞争对手停产,估计 2018 年不太可能复产。 从市场竞争格局来看,宁夏泰瑞是泰乐菌素及其衍生物的行业龙头,泰乐菌素和替米考星市占率分别为 63%和 54%。由于环保政策趋严,永宁县于 2017 年 12 月 4日发文要求宁夏泰瑞永宁厂区停产,虽然还有贺兰厂区在生产但产能很小,根据公告估计宁夏泰瑞停产产能比例超过 75%,也就意味着全行业供应缺口不低于 40%。我们估计泰乐菌素 18 年全年都不太可能复产: 1)环保政策极其严格,2017 年环保部建议宁夏对存在恶臭问题的企业实施停产整治,宁夏环保厅发文建议责令永宁县发酵企业停产,永宁县于 12 月 4 日发文要求宁夏泰瑞等 3 家企业停产。随着全国环保政策严格落实,企业面临严峻的环保压力,不达标就不能复产。 2)泰瑞恶臭问题整治难度高,工厂周围即为居民区,恶臭污染严重,多年来已被居民多次向环保部门投诉,持续多年技改均未能解决问题,据报道最近2 年就投入超过 2 亿元治理。 2017 年 7 月永宁县还与中科院签署协议帮助解决泰瑞等企业的异味扰民问题,但仍未得到解决,泰瑞于 2017 年 12 月开始停产。考虑到宁夏巨大的环保压力和泰瑞治理难度高,我们估计宁夏泰瑞不太可能在2018 年内复产。

需求侧和供给侧共振,泰乐菌素报价上涨接近 1 倍, 18 年或将持续涨价。 需求侧结构转变导致鲁抗医药的泰乐菌素等专业兽用抗菌素需求增加、供给侧环保压力导致市占率超过 50%的宁夏泰瑞停产且 2018 年复产可能性很低,泰乐菌素系列产品的价格持续上涨。健康网数据显示泰乐菌素报价从 2017 年初 200 元上涨到年底的 400 多元/千克,目前已达到 500 元左右;替米考星报价从 2017 年 7月约 300 元/千克上涨至 500 元左右。随着原料药企业和下游客户的 3 个月正常库存消耗,价格或将在 3 月左右继续上涨。考虑到宁夏泰瑞在 2018 年复产的可能性很小,全年价格将维持在高位甚至持续上涨。鲁抗医药的专业兽用抗菌药新厂区逐步投产,产能进一步提升,能够享受量价齐升带来的业绩弹性。

盈利预测与投资建议。 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.20 元、 0.48 元、 0.60元, 对应 PE 分别为 48 倍、 20 倍、 16 倍。维持“买入”评级。参照化学制剂和原料药行业平均估值分别为 36 倍和 30 倍,保守给予公司 2018 年 30 倍估值,目标价为 14.40 元。

风险提示: 竞争对手复产进度或超预期的风险;兽药产品降价的风险;产能释放进度或低于预期的风险。

www.eastmoney.com 2018年02月09日 00:00 西南证券 朱国广,周平

标签:医药 需求 供给 共振 
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